一季报亏损，低于预期。公司一季度实现营业收入206.59亿元，同比增长6.91%；营业成本191.90亿元，同比增长11.27%。实现归属于母公司股东净利润为-1.32亿元，同比下降149.67%，基本每股收益-0.0117元，低于预期。由于子公司中国联合航空、东航江苏和东航武汉去年9月后才陆续实行营改增，一季度同比口径上减少营业税金附加约5000万元，但从总量来看，影响已经较小。报告期业绩下滑的主要原因应该还是收入端不及预期，主要原因预计是票价降低和日本航线低迷。

　　商务出行下降影响一季度票价。不考虑营改增影响，据测算，公司一季度客运票价降幅4-5%左右，货运票价基本持平。公司一季度ASK增速12.53%，RPK增速14.22%，客座率同比提升1.50PCT达到79.74%；AFTK增速0.72%，RFTK增速-0.03%，货邮载运率下滑0.44PCT达到58.72%。一季度虽然客座率表现提升，但由于商务出行下降导致全行业票价下行，公司飞机票下降成为业务及下滑的主要原因。国际线增速提升可能来自航线结构调整。一季度公司国内、国际和地区航线的RPK增速分别为11.84%、21.40%和6.65%，均高于去年同期，国际线的增幅最大，达到17.65PCT。我们认为日本线从去年下半年开始逐渐低迷，目前看依然没有完全恢复，而奥巴马放开签证使得美线需求持续旺盛，预计公司日本线的占比同比有所收缩。由于日本线票价远高于欧美线，结构调整也使得公司收入端增速显得略低。

　　燃油影响基本持平，二季度成本将明显下降。一季度航空煤油出厂价均价7600元/吨，略高于去年同期的7511元/吨，按照90万吨燃油和燃油附加费覆盖率75%测算，预计燃油项同比仅减少利润总额约2000万。4月航空煤油出厂价同比下降678元/吨，5月预计同比下降约950元/吨，考虑燃油附加费影响，二季度燃油成本项预计增加利润总额约1.85亿元。

　　汇率升值预计将持续利好。一季度人民币兑美元升值0.26%，去年同期升值0.10%，而截至目前人民币今年累计升值0.88%，远高于去年同期，我们预计二季度汇率升值带来的收益约3-5亿元。维持“中性”评级。考虑客流量依然充足，票价下降的利空因素已经释放殆尽，二季度票价已有回升迹象，而燃油和汇率预计将在未来带来较多盈利贡献，我们暂维持公司2013-2015年EPS预测为0.32、0.35、0.40元，维持“中性”评级。

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